G Squared se comprometió por primera vez con OpenAI en el cuarto trimestre de 2023. En ese momento, era una empresa pequeña y desconocida con unos ingresos de un par de miles de millones de dólares. En 2025, OpenAI ha crecido exponencialmente hasta alcanzar los 12.000 millones de dólares de ingresos gracias a su IA generativa de vanguardia, como ChatGPT. Es sólo un ejemplo del tipo de inversiones que realiza G Squared: esta gestora global de fondos de capital riesgo invierte principalmente en cuatro sectores: Movilidad 2.0, Fintech, Saas o Internet de consumo. Gracias a su enfoque de «aterrizar y expandirse», la compañía ha invertido en las primeras etapas de empresas tan conocidas como Airbnb, Uber, Revolut o Spotify, por citar algunas.
Tyson Morgan, socio de G Squared, ha participado recientemente en el primer Foro Altment 360º para hablar de la estrategia de esta firma con sede en Chicago.
¿Cómo es el mercado secundario en la actualidad?
El mercado secundario es grande y está creciendo. Cuando se producen acontecimientos como el Día de la Liberación, en el que hay mucha volatilidad en los mercados públicos en relación con la situación arancelaria, las transacciones en mercados secundarios acaban aumentando en tamaño y volumen, a medida que se cierra la ventana de las OPV debido a la mayor volatilidad. Lo que una ventana cerrada significa en última instancia para el mercado secundario es que vas a tener más participantes dispuestos en el lado de la venta, interesados en discutir una transacción secundaria.
El cierre de la ventana de oportunidad para OPVs puede ser frustrante para cualquiera que busque una salida desde la perspectiva de una empresa tecnológica, pero en realidad crea una oportunidad para nosotros. Y si se trata de la volatilidad o la recesión que podría venir en lo que respecta a los aranceles, lo que vas a encontrar son mejores oportunidades de compra desde una perspectiva de valoración en esos sectores. Como inversor directo secundario, en un entorno como este tratamos de captar un descuento estándar del 20% o más en nombre de nuestros LPs.
¿Cuál va a ser su coto de caza en un futuro próximo?
Los cuatro sectores en los que se centra G Squared son SaaS, Internet de consumo, FinTech y Movilidad 2.0. Vamos a tener cuidado con el grado de exposición que tenemos a nombres de Internet de consumo, venta directa al consumidor y empresas de mercado. Especialmente cuando la economía podría estar entrando en recesión. En su lugar, vamos a centrarnos en negocios resistentes como FinTech y, en particular, SaaS. Dentro del segmento SaaS, las empresas de ciberseguridad son especialmente resistentes, ya que suelen ser el último presupuesto que se ve afectado por una empresa que intenta reducir sus gastos.
¿Cómo se relacionan con las empresas?
Tenemos unos ocho analistas. Casi el 20% de nuestro personal en G Squared se centra simplemente en investigar empresas, encontrar puntos de acceso para esas empresas y, a continuación, supervisar el rendimiento de las empresas en las que invertimos. Lo llamamos «aterrizar y expandirse» («land and expand»): cuando aterrizamos inicialmente en una empresa, es decir, cuando extendemos ese primer cheque, queremos que sea lo más pequeño posible. Si un fondo de G Squared suele tener un tamaño de 1.500 millones de dólares, queremos que ese primer cheque sea de 10 millones o menos. Nuestro equipo de investigación supervisa el rendimiento, lo que significa que observan la tasa de crecimiento, los márgenes brutos y evalúan, en función del sector, la retención neta de dólares, un indicador clave de rendimiento importante para una empresa de software. Y a partir de ahí, estamos creando convicción.
Por lo tanto, si ponemos 35 empresas en una cartera mediante la emisión de cheques pequeños inicialmente, a través de ese proceso de seguimiento, vamos a identificar 10 a 12 empresas que son en última instancia los mejores resultados, y vamos a ampliar en ellos a través de tantas transacciones secundarias de cualquier tamaño. En el momento en que uno de nuestros fondos esté totalmente desplegado, las 10 a 12 mayores posiciones estarán normalmente desplegadas en un 85% aproximadamente. Es nuestra forma de reducir el riesgo de esta clase de activos desde una perspectiva secundaria. Adoptamos un enfoque de renta variable pública para invertir en estas empresas privadas en las que realizamos transacciones con la mayor frecuencia posible, promediando los costes en dólares.
¿Cuántas operaciones realiza a lo largo de un año, frente a cuántas ha investigado previamente?
Me gusta utilizar la analogía del embudo cuando hablo del mercado al que puede dirigirse G Squared. El embudo podría empezar con mil empresas tecnológicas del mundo que encajen en nuestros cuatro sectores. Y a partir de ahí, buscamos empresas que hayan alcanzado una escala o tamaño adecuados. Nos centramos en estas empresas de fase media o avanzada que tienen ingresos de 100 millones de dólares o incluso de 500 millones a mil millones de dólares.
Luego, buscamos empresas de los cuatro sectores que estén creciendo un 50% o más, y después de eso, evaluamos a qué podemos acceder. Así, si empezamos con mil empresas en una lista de observación, cuando ese embudo se estrecha, puede haber 200 empresas que cumplan todos los requisitos, y entonces intentamos acceder a los activos con mejor rendimiento dentro de esa lista reducida. En última instancia, un fondo insignia de G Squared tendrá unas 40 empresas en cartera.
¿Cómo suelen gestionar el proceso de salida?
Las fusiones y adquisiciones han estado muy tranquilas en los últimos tres años, y el mercado de OPV ha estado aún más tranquilo. Lo que hacemos en G Squared para tratar de encontrar liquidez es fabricar nuestra propia salida.
Hemos desarrollado una enorme red de socios de transacciones secundarias. A menudo somos nosotros los que compramos acciones secundarias, pero esta red también es útil desde el punto de vista de la venta, ya que podemos reducir el riesgo o salir completamente de posiciones específicas vendiendo a otros compradores secundarios. Ya lo hemos hecho en cierta medida con nuestro G-squared VI de 2022.
Y luego, en el caso de algunas de las ideas de convicción básica, a medida que la valoración siga creciendo, vamos a reducir el riesgo de esas posiciones y crear liquidez para nuestros LPs. Y todo esto nos lleva a lo que estamos tratando de lograr en G Squared, que es un múltiplo neto de 2 a 2,5 veces en 5 a 7 años. Si un gestor de riesgo tradicional que invierte en empresas en fase inicial tiene una vida del fondo de 12 a 14 años, estamos tratando de lograr un múltiplo 2x en 5 a 7 años. Y luego, en el octavo año, nuestro objetivo es que el fondo esté totalmente distribuido.
Lo que tratamos de lograr en cualquiera de nuestros fondos insignia es desplegar alrededor de dos tercios del capital en secundarias y un tercio en primarias. Los secundarios nos permiten operar a nuestro ritmo y con la mayor frecuencia posible.
Y ahí es donde estamos con G Squared VI. Nuestra cosecha de 2022 tiene un 67% desplegado en secundarios y un 33% en primarios. En ese fondo, más del 40% está desplegado en nombres de SaaS, como OpenAI y Anthropic y xAI. Somos uno de los pocos fondos de los que tenemos conocimiento que tiene cierta exposición a estos tres nombres.
¿Cuáles son las principales ventajas de coinvertir con sus LP?
Nuestros LPs esperan un flujo constante de operaciones de coinversión. Solemos compartir unas seis operaciones de coinversión al año. Tienen la oportunidad de aumentar su exposición en muchas de las empresas que consideramos de mayor convicción y mejor rendimiento dentro de una cartera de G Squared. Lo hacen a su discreción. Tienen acceso a todo el due diligence. Pueden pasar tiempo con miembros del equipo de G Squared para entender la transacción y el negocio y por qué nos gusta. Cuando se produce un evento de liquidez, eso es una distribución. Puede que sigamos invirtiendo aquí, pero ellos reciben una distribución gracias a esa coinversión. Y aparte de querer una vida más corta del fondo, la otra cosa de la que hablan nuestros LPs y sólo globalmente los LPs, es la liquidez. Quieren obtener distribuciones de los gestores con los que han invertido. Ya hemos hecho distribuciones a nuestros LPs desde 2020.
Por Funds Society, Madrid